九毛九終止IPO的消息在餐飲圈發(fā)酵。終止IPO，究竟意味著什么？  

1   九毛九“主動(dòng)”終止IPO？

近日，九毛九終止 IPO的消息傳出，引發(fā)餐飲業(yè)的關(guān)注。

近些年，傳出上市意愿的餐企不在少數(shù)。

A股IPO重啟之后，廣州酒家集團(tuán)股份有限公司、廣州九毛九餐飲連鎖股份有限公司、同慶樓餐飲股份有限公司都在謀求上市。

2017年，廣州酒家登陸A股，外界的說(shuō)法是：“長(zhǎng)達(dá)8年之久的餐飲企業(yè)IPO堅(jiān)冰被破”。

而早在2016年5月，九毛九就申請(qǐng)了IPO，招股說(shuō)明書(shū)上說(shuō)，此次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股的數(shù)量不超過(guò)2500萬(wàn)股，占發(fā)行后公司股份總數(shù)的25%。募集的資金則將用于新建餐飲門(mén)店項(xiàng)目和餐飲門(mén)店更新升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

主營(yíng)山西“手工面”的九毛九，1995年10月底在海口市南航東路上開(kāi)出第一家店。2002年，他們走出海南，在廣州黃埔大道廣州第一家分店，也開(kāi)始了擴(kuò)張之路。

截至目前，官網(wǎng)顯示九毛九的集團(tuán)門(mén)店總數(shù)為142家，其中廣東地區(qū)101家，海南地區(qū)16家，北京地區(qū)5家，天津地區(qū)7家，武漢地區(qū)8家，南京地區(qū)5家，絕大多數(shù)門(mén)店開(kāi)在購(gòu)物中心。

堪稱“面食品類(lèi)航母”的九毛九，為什么會(huì)終止IPO？

和外界很多人猜測(cè)的情況不同，九毛九內(nèi)部人士告訴內(nèi)參君，終止IPO是因?yàn)椋?“政策環(huán)境不好，先撤了，來(lái)年再報(bào)?！?

2   探因：IPO環(huán)境變了，  “黃金窗口”已消失

而之前，多位業(yè)內(nèi)人士都表示，現(xiàn)在“IPO審查力度變嚴(yán)了 ” 。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站傳來(lái)的消息，同一時(shí)期終止擬IPO審查的共有10家企業(yè)，包括廣州多益網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、陽(yáng)光中科（福建）能源股份有限公司等等，廣州九毛九餐飲連鎖股份有限公司只是其中的一家。而從大范圍上來(lái)看，截止3月底，今年已經(jīng)有70家擬IPO企業(yè)終止審查。

據(jù)知情人士表示，九毛九2個(gè)月前就已經(jīng)終止IPO，這跟“保獨(dú)角獸運(yùn)動(dòng)”（為那些特別優(yōu)秀的企業(yè)讓路）有很大的關(guān)系 。

目前來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板年凈利潤(rùn)不少于5000萬(wàn)，主板年凈利潤(rùn)不少于8000萬(wàn)元，是企業(yè)申報(bào)A股IPO實(shí)實(shí)在在的門(mén)檻。分析人士認(rèn)為，主板凈利潤(rùn)逾1個(gè)億或許才安全，所以現(xiàn)階段申報(bào)可能真不是一個(gè)明智的抉擇。

猶記得，2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘時(shí)，年凈利1800萬(wàn)也能上市；2016、2017年“IPO神速”；可是前者是等了將近20年的結(jié)果，后者是熬過(guò)了財(cái)務(wù)核查、熬過(guò)了IPO暫停才等來(lái)的“短暫花開(kāi)”。

所以，今時(shí)不同往日了。從審核趨嚴(yán)，到審核零過(guò)會(huì)，再到擬IPO企業(yè)的主動(dòng)退出等，這系列現(xiàn)象的出現(xiàn)，足以體現(xiàn)出當(dāng)前IPO審查力度的過(guò)于嚴(yán)格。

在現(xiàn)階段，企業(yè)最明智的選擇自然是：留得青山在不怕沒(méi)柴燒，兩害相權(quán)取其輕。

所以，我們也看到，在3月30日的年報(bào)門(mén)檻上，這些排隊(duì)企業(yè)終于對(duì)當(dāng)前的審核形勢(shì)不再存在幻想，紛紛主動(dòng)退出。

此外，九毛九的招股說(shuō)明書(shū)也顯示其有發(fā)展壓力。  

九毛九的擴(kuò)張發(fā)展非?？?。2012年，有19家店，而在隨后的幾年間達(dá)到140多家店。如此快的速度，同步而來(lái)的就是高成本、高壓力。

比如，招股說(shuō)明書(shū)上顯示，九毛九2014年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為58.68%，而2015年增長(zhǎng)率成為了-29. 26%。招股說(shuō)明書(shū)上的解釋是：凈利潤(rùn)下滑的主要原因是公司廣東省外地區(qū)部分門(mén)店由于處于拓展前期而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致了凈利潤(rùn)的下滑。

而且，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，餐飲業(yè)本來(lái)就不是一個(gè)高回報(bào)性的行業(yè)。餐飲企業(yè)，特別是連鎖型的餐飲企業(yè)，店面越多，意味著運(yùn)營(yíng)成本就越高，對(duì)資金需求量非常大，不確定因素太多，盈利與虧損只是一線之隔。 

3  網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)的餐企，上市本來(lái)就難上加難

此外，在世人眼中，餐飲企業(yè)普遍上市難。

因?yàn)椴惋嬈髽I(yè)的門(mén)店經(jīng)營(yíng)是復(fù)雜的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，用工密集且流動(dòng)性極高，存在財(cái)務(wù)難透明、勞資風(fēng)險(xiǎn)多、稅務(wù)監(jiān)管難等諸多問(wèn)題，上市一直存在著相當(dāng)大的難度。  

一大型連鎖餐企老板曾直言不諱：

餐飲90%都是非現(xiàn)金，上市后一規(guī)范就沒(méi)利潤(rùn)了。而且，上市之后的次生反應(yīng)之一就是高管的所得稅激增，高管拿到手里的錢(qián)比上市前直接能少一半，他（高管）愿意不？

上市后的估值就是個(gè)泡沫。企業(yè)成本高了，消費(fèi)者并不買(mǎi)這個(gè)帳，你把成本攤到產(chǎn)品里他不認(rèn)。 比如現(xiàn)在，在北京招一個(gè)服務(wù)員5000元根本打不住，工資4000，加上住宿、管理、保險(xiǎn)，一個(gè)人的成本直逼8000元了，這讓餐飲企業(yè)怎么干？

眾所周知的，鄉(xiāng)村基曾在美國(guó)上市后下市，主要原因之一也是被規(guī)范后帶來(lái)的管理等巨額成本拖累。

再看看海底撈，也是“曲線救國(guó)”，不直接上市，而把底料商（頤海）打包給上了，因?yàn)榛疱伒琢瞎旧鲜校炔惋嫲鍓K上市更容易。

因?yàn)楣?yīng)鏈公司的商業(yè)模式是簡(jiǎn)單的線性結(jié)構(gòu)：左手買(mǎi)進(jìn)，右手賣(mài)出，賺取中間利潤(rùn)。  如果你的生產(chǎn)規(guī)模足夠大，采購(gòu)成本就有壓倒性優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，如果下行通道也足夠大，利潤(rùn)空間就能持續(xù)增長(zhǎng)。

模式簡(jiǎn)單透明＋利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，就構(gòu)成了一個(gè)很好的資本故事。  火鍋底料生產(chǎn)相對(duì)于餐飲服務(wù)而言，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小，而其上市融資后就有了更大的資金池，符合風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化原則。

再看看廣州酒家，能順利上市也因?yàn)樗麄円淮髽I(yè)務(wù)板塊是月餅零售。

4  如果拋開(kāi)“上市”來(lái)看 資本與餐企的互動(dòng)愈發(fā)頻繁、密切

雖然，此次九毛九終止IPO，讓不少業(yè)內(nèi)人士產(chǎn)生“看空”的心態(tài)，覺(jué)得打擊了餐飲業(yè)的信心。但內(nèi)參君并不這樣看，從上述的原因分析中能窺得一二。

另一方面，也要以正常的心態(tài)看待餐企IPO。

弘毅投資董事總經(jīng)理王小龍就表示，其實(shí)A股上市難的狀況一直是存在的。如果以上市為短期目標(biāo)，去創(chuàng)業(yè)或是經(jīng)營(yíng)企業(yè)是會(huì)出問(wèn)題的。特別是零售、連鎖服務(wù)這些要練基本功的行業(yè)，把長(zhǎng)跑變短跑，很快就會(huì)累倒，不管曾經(jīng)多么風(fēng)光，到時(shí)資本也不會(huì)看好，更不是一般的資本敢接盤(pán)的。

內(nèi)參君想說(shuō)的是，餐飲行業(yè)一直是以高于GDP的增長(zhǎng)速度在發(fā)展（2017年我國(guó)餐飲業(yè)收入39644億元，同比增長(zhǎng)10.7%），整個(gè)餐飲業(yè)的盤(pán)子在不斷增大，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位也在快速提高。尤其是近兩年，資本與餐飲企業(yè)的互動(dòng)愈發(fā)頻繁、密切。

比如去年以來(lái)，我們看到小龍蝦品牌松哥油燜大蝦獲得億元級(jí)A輪融資，中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞獲得2億元融資，連咖啡Coffee Box完成1.58億元B+輪融資，新茶飲品牌奈雪の茶完成數(shù)億元 A+ 輪融資，喜茶完成4億元人民幣B輪融資……

這樣的消息，讓多少餐飲人興奮不已。

還有，2014年在香港上市的呷哺，市值已經(jīng)達(dá)到150億元。

這一切都說(shuō)明，餐飲業(yè)整體的勢(shì)頭越來(lái)越好，還是有不少企業(yè)有信心去沖刺IPO。

而且，上市的方式也有很多種。  比如某知名餐企，現(xiàn)在也在籌備上市倒計(jì)時(shí)，創(chuàng)始人表示，時(shí)間會(huì)根據(jù)大環(huán)境有所調(diào)整，上市的地點(diǎn)也會(huì)有多重考慮，比如選擇香港、美國(guó)等地。

餐飲業(yè)已經(jīng)從傳統(tǒng)手工業(yè)發(fā)展為集科技化、信息化、管理體系化為一體的產(chǎn)業(yè)。規(guī)模量級(jí)、增長(zhǎng)速度、活躍指數(shù)都頻頻刷新大眾認(rèn)知。 再加上全面實(shí)行營(yíng)改增后，餐飲企業(yè)乃至整個(gè)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，將因此更加規(guī)范化發(fā)展，這更加拉近了餐飲企業(yè)與資本市場(chǎng)的距離。

還是那句話：餐飲業(yè)未來(lái)的征程是星辰大海，我們不必因眼前一時(shí)的阻礙而氣餒。

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