SW休閑服務(wù)板塊營(yíng)收增速創(chuàng)2010年來(lái)新高:根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2018年上半年SW休閑服務(wù)板塊營(yíng)收合計(jì)同比增長(zhǎng)26.95%、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)增速30.63%,分別較2017年全年增速YoY+10.8pct、YoY-4.36pct;其中營(yíng)收合計(jì)增速創(chuàng)2010年來(lái)新高。整體來(lái)看,SW休閑服務(wù)板塊營(yíng)收和利潤(rùn)均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),另外文化和旅游部公布2018年上半年主要旅游經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其中國(guó)內(nèi)游人數(shù)28.26億人次/+11.4%,旅游收入2.45萬(wàn)億元/+12.5%,均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),旅游行業(yè)景氣度無(wú)需擔(dān)憂(yōu)。

　　期間費(fèi)用率有所上升,盈利能力持續(xù)改善:期間費(fèi)用率方面,銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)攀升,主要與權(quán)重股中國(guó)國(guó)旅的免稅業(yè)務(wù)大幅提升有關(guān),機(jī)場(chǎng)租金使得銷(xiāo)售費(fèi)用快速增長(zhǎng),2018H1休閑服務(wù)板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到21.43%,提高2.63pct(相對(duì)2017全年,下同);管理費(fèi)用率持續(xù)改善,2018H1同比減少0.87pct至8.22%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平。整體看,期間費(fèi)用率有所上升。盈利水平方面,板塊毛利率小幅提升2.4pct至42.43%,凈利率水平穩(wěn)步提升,2018上半年達(dá)到9.28%。

　　免稅及酒店細(xì)分板塊表現(xiàn)較好:分板塊看,1)、免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng),一方面報(bào)告期內(nèi)中國(guó)國(guó)旅新增并表上海機(jī)場(chǎng)免稅店、香港機(jī)場(chǎng)免稅店,二者合計(jì)貢獻(xiàn)約47億收入,另一方面公司傳統(tǒng)免稅業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng),三亞免稅店實(shí)現(xiàn)收入41.4億,同比增長(zhǎng)28.23%;2)、出境游板塊上半年整體改善明顯,文化和旅游部公布數(shù)據(jù)上半年出境旅游人數(shù)7131萬(wàn)人次,比上年同期增長(zhǎng)15.0%,較去年YOY+7%反彈明顯。三家上市公司今年上半年收入合計(jì)實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng);3)、餐飲板塊表現(xiàn)一般,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,且消費(fèi)者粘性低,三家上市公司全聚德、金陵飯店及西安飲食合計(jì)營(yíng)收增速5.39%;4)、酒店板塊受益于行業(yè)復(fù)蘇,以錦江股份、首旅酒店為代表的有限服務(wù)型酒店自2016年以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異,收入端增長(zhǎng)來(lái)自于收購(gòu)并表以及行業(yè)景氣度上行帶動(dòng)的RevPAR和入住率提升;5)、景區(qū)板塊表現(xiàn)尚可,收入和利潤(rùn)分別YoY+26.85%、YoY+49.61%。

　　投資建議:1)、中國(guó)國(guó)旅:半年報(bào)業(yè)績(jī)靚麗增長(zhǎng),中免通過(guò)收購(gòu)+中標(biāo)已成為免稅獨(dú)角獸,且正走在國(guó)際化擴(kuò)張之路。關(guān)注離島免稅額度、市內(nèi)店進(jìn)展情況;2)、宋城演藝:線(xiàn)下演藝存量、新增項(xiàng)目均貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng);六間房擬與花椒直播戰(zhàn)略重組,有望在用戶(hù)流量、主播資源、運(yùn)營(yíng)能力上實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ);3)、中青旅:國(guó)內(nèi)休閑景區(qū)龍頭,客單價(jià)提振明顯,估值較低建議關(guān)注;4)、眾信旅游:出境游行業(yè)明顯反彈,關(guān)注板塊性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、免稅板塊政策開(kāi)放不及預(yù)期;2、旅游行業(yè)突發(fā)性事件影響;3、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑影響居民旅游意愿。

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